2025年1月27日，兴业证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，软饮赛道长青，无糖化健康化潮涌。

　　报告具体内容如下：

　　软饮赛道长青，居民消费量持续增长，均价下降后波动回升。日本软饮料消费额持续增长，增速领先于必需消费大部分赛道。1983-1989年日本家庭软饮料年消费支出复合增速达1.38%，1990-2023年复合增速进一步提升至1.55%，主要由消费量增长驱动，居民人均软饮消费量年复合增速为2.35%。均价呈先下降后回升趋势，1990-2010年日本软饮消费均价CAGR为-1.7%。2010年左右，日本经济复苏、居民软饮消费量快速增长带动均价企稳回升，2010-2023年间日本软饮消费均价由324.2日元/升上升到347.6日元/升，年复合增速达0.54%。 日本软饮内部结构变化： 二十世纪60年代到90年代中期：战后经济繁荣叠加自动贩卖机兴起，助力咖啡、碳酸饮料产量快速增长。此时可乐凭借其高能量高糖分的特点、咖啡凭借其抗疲劳等特点成为日本年轻蓝领工人的理想饮品，碳酸饮料和咖啡消费迅速增长，成为日本软饮产量占比最大的饮品。 随后，软饮料开启健康化、无糖化进程，茶饮异军突起，逐渐成为主流饮品。

1985-2022年间，茶饮料年产量由12万千升上涨至662.49万千升，CAGR为11.45%。1996年茶饮首次成为日本软饮消费支出最大品类，占比达27.8%。锁鲜科技的突破是日本即饮茶迅速崛起的基础；产业结构变迁影响了消费者对软饮的主流偏好：1992年日本第三产业就业人数占比为49.9%，消费者由蓝领工人为主变为白领文员为主，此外婴儿潮对应的“团块世代”步入中年，多种因素导致日本消费者对无糖饮品的偏好不断提升。和咖啡相比，茶饮料咖啡因含量更少且具有价格优势。背后亦有茶文化、人口老龄化提速等因素加持。

日本进入软饮全面无糖化时代。1990-2023年，日本无糖饮料市场规模由2.71万亿日元上涨到3.75万亿日元，市场份额由12%上涨到56%。2011-2023年间增速最快的饮品为矿泉水，其产量CAGR达5.36%。咖啡、碳酸饮料、果蔬汁、乳酸菌饮料等也向低糖、无糖化转型。

日本软饮赛道收益率表现亮眼：日本必选消费类别下的休闲食品、软饮料、啤酒、肉制品、乳制品、调味品、冷冻食品七个板块中，分别选取代表性高市值公司进行分析，1992-2009年软饮、酒精饮品、调味品与冷冻食品赛道全部公司均实现超额收益，软饮赛道伊藤园公司实现358.9%的超额收益率。

投资建议：与日本相比，我国即饮茶中无糖产品占比较低，未来伴随人口结构、消费习惯等变化，无糖产品占比有望快速提升。通过对日本软饮行业发展的复盘，我们看好未来中国无糖饮料的巨大增长潜力，建议关注在无糖饮料、即饮茶领域具备较强品牌力以及强大分销渠道的公司。港股重点软饮公司包括：1）在国内包装饮用水、无糖茶领域居于领先地位的农夫山泉（09633.HK），2024H1农夫山泉茶饮料收入同比增长59.5%；2）拥有强势渠道的康师傅控股（00322.HK），2024H1饮料业务收入同比增长1.7%；3）统一企业中国（00220.HK），2024H1饮料收入同比增长8.3%；4）饮用纯净水头部公司华润饮料（02460.HK），2023年饮用纯净水市占率32.7%。根据2025年1月22日收盘价，农夫山泉、康师傅控股、统一企业中国、华润饮料对应2025年一致预期的PE分别是24.62/15.22/15.48/13.33倍。

风险提示：1）产品安全问题；2）超预期激烈的市场竞争；3）新品市场推广不达预期。

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